3500点关口前，赵军又寻找了市场冷门　　来源：资本潜水器号　　上证指数于是以挑战3500点，上一次突破是2015年1月，正值成长股的天下。　　A股市场，百亿投资基金淡水泉是顶尖的成长股“猎手”，科技茁壮是将近五年的追赶目标，这与经济形态发展密切相关。　　2016年以来，周期→价值→双杀→茁壮是市场演变脉络，茁壮资产更加在近一年来大放异彩。

　　作为主打基本面逆向策略的淡水泉，将近五年承受了较长时间的“逆风”。　　今年权益市场热度较慢下降，“顺风”到来之际，赵军又开始了更加深度的投资规划，所思维的核心是容量······　　01　　淡水泉的两次“决策起点”　　赵军创办淡水泉以来，有两大时间节点至关重要：2008年和2018年。　　这两个年份，“现金为王”沦为市场主题，风险偏爱急速减少。

　　2008年次贷危机引起全球衰落，风险资产估值松动，但后危机时代的经济形势，促成新的产业模式，当时正值赵军“逃私”初期，但赵军看见“现金为王”沦为投资者逃离危机的策略，他冷静认识到挖出杰出质地的公司的机会到来。　　在赵军的基本面逆向投资哲学中，并不是在危机中“捡便宜”，而是找寻未来三五年业绩上新台阶的上市公司。比如：2011年之后，虽然市场对周期性行业乐观大大，但赵军顺利挖掘出周期股万华化学、中国武夷、合兴包装，很大地挑战了市场共识。

　　第二次“现金为王”经常出现于2018年：中国正值金融去杠杆，债券债权人风险忧虑徒增，变换外部环境变异。　　淡水泉的基金后撤极大，变换前一年的2017年“蓝筹白马”价值风潮席卷A股，赵军的茁壮策略产品遭到“逆风”。　　当时，赵军对持有人回应：“逆向投资的前提是要看对产业发展。

逆向投资人还要勇于面临市场情绪需要忠诚继续执行。”　　实质上，淡水泉早就提早闻到产业趋势：2014年四季度，淡水泉就伏击转入苹果产业链公司歌尔股份，并沦为第三大股东。换言之，赵军的布局并非熊市转换视角，而是基于中长期的产业视角。

截至2020年一季度末，淡水泉仍名列歌尔股份前十大股东。　　2018年股票市场混乱超过淋漓尽致，赵军在路演时认为：“市场整体反映出有了现金为王的情况，某种程度的逻辑也经常出现在08 年。淡水泉指出当市场接纳现金为王的时候，不应当平热点还是应当更为信任企业的长年价值。

”　　当年，淡水泉内部决策：开始布局新兴茁壮和周期成长股，基金权益仓位超强九成。构成对比的是，许多同行在混乱时刻自由选择减仓躲灾。

　　可以显现出，两次“现金为王”之时点，正是淡水泉逆势布局的中长期“起点”。　　02　　射击“大容量”机会　　从2008-2018年的十年间，A股几经牛熊两次大切换，价值与茁壮风格多次转换。　　车站在2018年的“原点”，淡水泉仍然忠诚寄予厚望茁壮风格。

去年以来的科技茁壮行情，让赵军管理的基金净值大大缔造新纪录。　　在近期市场担忧估值分化极端之际，淡水泉内部有了新的决策：布局主线依然是茁壮，但增大了对容量因素的权重。　　近日，赵军对持有人回应，新兴茁壮和周期茁壮仍是投资方向，但侧重点有所不同。　　【新兴茁壮=高效率的投资机会】 市场对新兴茁壮早已构成了较为好的共识基础。

它不像平稳成长股，如果没新的上市的名字，平稳成长股往往限定版在过去早已被大家普遍认为的一些行业龙头。而新兴茁壮还是有一些新面孔、新的故事，因为它跟整个经济发展涉及。

　　比如：从5G网络建设的布局，伸延至5G与各行业融合带给的一些行业性应用于方案。（编者注：此处仅有为举例，不作为投资建议）　　淡水泉特别强调，新兴茁壮从布局到进账，这中间有可能时间较短、效率高。　　【周期茁壮=仅次于容量、较高性价比的机会】 现在大家一说道过去几年的投资机会，能想起的往往在消费、医药、TMT这些行业。

很多的“传统产业”，比较受到市场冷遇。所以首先就是情绪上预期较为较低，那么对未来基本面的辨别就不存在预期劣的有可能。

随着研究的了解，我们找到显然有这样的广泛情况，很多稍周期性的行业，在接下来6-12个月里蕴含着较为好的投资性价比。　　例如：稍周期性的传统工业、材料、汽车、地产产业链等行业，因为经济周期的原因，阶段性短期基本面不约预期，但很多企业不具备上台阶的机会，长年茁壮天花板仍然很高。

（编者注：此处仅有为举例，不作为投资建议）　　据此推断，赵军重视周期茁壮在公司利润、股票估值以及市值资金三个角度展现出的“大容量”。　　值得注意的是，淡水泉从容量维度寄予厚望周期茁壮的机会。虽然2018年开始布局，但当时仍以新兴茁壮居多。但当年赵军在一次路演时曾认为，淡水泉基于逆向风格的策略容量，一般比其他基本面投资策略容量更大。

　　可以显现出，增大对周期茁壮的布局，是2018年决策新起点后的众多两翼。　　03　　两大底层逻辑以求增强　　2019年底，赵军在投资决策时重视两大底层逻辑，即经济快速增长压力较小，投资者对经济基本面的预期不低，这种对经济基本面或对企业盈利的较低预期是一个有利条件；二是政策环境对股票市场友好关系（货币严格、政策层对资本市场战略定位）。　　赵军近期认为，疫情等外部事件的冲击，最后有可能通过各种传导机制，反而增强了以上两个核心因素。

尽管经济压力更大，但较低预期意味著未来不会大大地有预期提高的空间。疫情带给的不确定性使得政策环境相对于股市来说还是友好关系的。　　过去几年我们看见市场有两个特点，一是在全球经济快速增长比较力弱的背景下，大家对成长性这种稀缺资源大大追赶，二是在不确认的环境下，大家对确定性不愿缴纳低溢价。

随着疫情愈演愈烈，市场追赶确定性和成长性以及不愿缴纳低溢价的逻辑更进一步获得了增强。目前来看，淡水泉对市场中长期的辨别，还是遵循较低预期和比较严格的政策环境这两个核心逻辑。

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